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沪深资本组 太簇/研究员 映蔚
回顾2019年，国内光伏产业开始实现从补贴到廉价的转变。这一转变加速了上游背板行业适者生存的趋势，以太阳能背板为主要产品的苏州（以下简称赛伍技术）可能难以独立。
在下游光伏产业补贴下降加快的情况下，赛武技术近年来收入净利润增长放缓，难以掩盖毛利率逐年下降的尴尬。赛武技术的客户也有很多疑问，他们的客户可能会出现零公司，甚*与168共享企业的电子邮件制造；此外，令人费解的是，赛武技术的新客户交易近1600万元，但在交易年关闭，销售数据的真实性存在疑问。
1、收入净利润增长放缓，毛利率逐年下降
近年来，赛伍技术收入和净利润增速放缓，2018年陷入增收不增利的局面。
据同花顺iFinD2014-2019年，赛伍技术的营业收入分别为7.32亿元、11.14亿元、15.27亿元、18.07亿元、19.31亿元、21.35亿元，2015-2019年同比增长52亿元.21%、37.03%、18.36%、6.87%、10.59%。
赛伍技术2014-2019年净利润分别为0.83亿元、1.6亿元、2.02亿元、2.17亿元、1.87亿元、1.91亿元，2015-2019年同比增长91亿元.96%、25.99%、7.42%、-22.7%、2.21%。
从赛伍技术的产品结构来看，2018年赛伍技术净利润呈负增长，其主营业务收入来自太阳能背板产品。
根据招股说明书，赛武技术在聚酯聚氨酯胶粘剂、丙烯酸胶粘剂、环氧树脂胶粘剂、硅胶胶粘剂等技术平台上形成了光伏和非光伏业务板块，建立了光伏材料、工业胶带材料和电子电气材料三种产品体系。其中，报告期内光伏业务占95%以上。
其中，光伏材料的营业收入主要是太阳能背板。2014-2019年，太阳能背板的营业收入为7.09亿元、10.8亿元、14.88亿元、17.54亿元、17.53亿元、18.16亿元，占各期主营业务收入的96亿元.96%、96.98%、97.45%、97.08%、90.77%、85.06%。
吴赛科技在招股说明书中表示，近年来，随着国家发布了一系列产业政策，要求下游光伏发电企业充分发挥市场机制的作用。公司作为上游太阳能背板供应商，受产业链价格传导机制的影响，单位产品平均价格逐年下降。
值得一提的是，近年来赛伍技术的综合毛利率逐年下降。
根据招股说明书，2014-2019年赛伍技术的综合毛利率分别为23.44%、29.06%、26.7%、25.55%、20.06%、18.75%。
赛伍技术毛利率的下降可能是由于下游光伏产业政策补贴的下降。
二、光伏产业加快补贴下降，未来增长能力或压力
值得注意的是，自2018年以来，随着光伏行业出台一系列新的政策法规，补贴大幅下降，竞争技术可能面临下游需求收窄的风险。
据发改能源〔2018〕823号文件，2018年5月31日，国家发改委、财政部、国家能源局联合发布《关于2018年光伏发电相关事项的通知》
根据国能发新能〔2019〕2019年5月28日，国家能源管理局发布了《2019年光伏发电项目建设工作计划》，要求促进市场化改革，完善光伏发电建设管理；需要国家补贴的新光伏发电项目原则上由市场机制确定，实施补贴招标，2019年新光伏项目补贴预算总额30亿元。
根据国能发新能〔2020〕根据17号文件，2020年3月5日，国家能源局发布的《2020年光伏发电项目建设方案》提到，推进廉价互联网项目建设，合理确定国家财政补贴项目竞争配置规模。其中，2020年新光伏发电项目补贴总预算为15亿元。
随着光伏行业补贴预算规模的下降，其行业新装机量也呈下降趋势。
2019年中国光伏电站资产交易** 国家能源局《2019年光伏发电并网运行》，2013-2019年国内新增光伏装机量分别为12.92GW、10.6GW、15.13GW、34.54GW、53.06GW，44.26GW、30.11GW；2014-2019年，国内新增装机量分别同比增长-17.96%、42.74%、128.29%、53.62%、-16.58%、-31.6%。
根据招股说明书，主要下游应用领域光伏产业的发展在短期内仍需要政府的政策支持。因此，光伏产业受产业政策的影响较大。新政策实施后，补贴下降，规模指标下降，短期内可能对光伏产业和业务业绩产生一定影响。
赛伍技术面临的问题不止于此。
三、客户惊现零人公司，与168共享邮箱
事实上，赛伍技术的零人客户问题也很多。
利息显示，赛伍技术已更新招股说明书4次，签署日期为2017年12月20日、2018年11月16日(以下简称2018年招股说明书)、2020年4月10日、2020年4月17日(以下简称招股说明书)。
根据2018年招股说明书，赛伍技术的第四大新客户是常州瑞(以下简称瑞海太阳能)，销售额为297年.24万元，占当期新增客户销售金额的比例为7.57%。
根据市场监督管理局的数据，2018年瑞海太阳能社保缴费人数为0人，其企业电子邮件为@qq.com。
沪深资本组研究发现，市场监督管理局显示，江苏、@qq.com此邮箱，2017-2018年，上述3名社保缴费者均为0人。
据息，截*2020年4月27日，共使用了169个电子邮件。
巧合的是，根据招股说明书，2017年赛伍技术的第五大新客户是苏州美(以下简称美昭朗光电)，销量为351.6万元占当期新客户销售额的5万元.82%。
根据市场监督管理局的利息，从2017年到2019年，美昭朗光电的社保缴费人数分别为0人、0人和1人。根据2017年报，美昭朗光电的企业电子邮件是@qq.com。截*2020年4月27日，共有47人使用了电子邮件。
沪深资本集团发现，上述企业邮箱匹配QQ账户对应的用户名为罗海霞-正金金融。
此外，根据2018年招股说明书，2015年，苏州日(以下简称日棋新电子)是赛伍技术的第三大新客户，销量为1626.62万元，占当期新客户销售额的12万元.79%。
根据市场监督管理局的数据，2016-2018年，日益新电子社保缴费人数均为5人。
零人客户与多共享邮箱制造。新客户在交易当年关闭，次年被吊销，也值得我们关注。
四、新客户交易近1600万元次年被吊销，交易数据真实性存疑
根据国务院令第654号文件，自2014年10月1日起，企业应于每年1月1日*6月30日通过企业信用信息宣传系统向工商行政管理部门提交上一年度报告，并向社会公布。设立登记的企业应当自下一年起提交年度报告。
但赛伍技术的客户锦州(以下简称新华电力)却背道而驰。
根据2018年招股说明书，2016年，新华电力是赛伍技术的第四大新客户，销售额为1576.88万元占当期新客户销售额的98万元.02%。
新华电力自2014年3月27日成立以来，从未按规定向工商行政管理部门提交年报。
根据利息，2015年7月2日，新华电力未按照《企业信息宣传暂行条例》第八条规定的期限公布年度报告，被锦州市工商行政管理局列入异常经营名单。
根据金工商2017第1427号文件，新华电力未按照《企业信息宣传暂行条例》的有关规定，通过企业信用信息宣传系统向工商行政管理部门提交2014、2015年度报告，无法联系新华电力，涉嫌无正当理由开业六个月以上，2017年3月28日，锦州市场监督管理局立案调查。
经核实，新华电力无正当理由六个多月无正当理由关闭。2017年6月16日，锦州市市场监督管理局对新华电力吊销营业执照给予行政处罚。
也就是说，新华电力在备案时间前6个月，即2016年9月或停业，但在停业时贡献了1000万元的业绩。其销售数据的真实性是什么？
对于赛伍技术来说，上述问题可能是其上市道路上的拦路虎。它将来会去哪里？还是未解之谜。
