EVA胶膜龙头福斯特，2021年光伏赛道*受益的公司

  光伏无疑是市场认可的好轨道之一。*近，由于屋顶光政策的推广，光伏板块再次成为市场的领先板块。今天，在本文中，我们将分享光伏轨道中*有价值的者，EVA胶膜龙头-福斯特。

  与其他主流轨道相比，商业模式存在壁垒低、产品技术迭代速度快等缺陷。长期发展的核心路径是降价，投资难度大。然而，胶膜作为光伏辅助材料，避免了行业内这种商业模式的缺陷，成为光伏轨道中*有价值的细分轨道之一。

  福斯特主要做薄膜形态功能高分子材料的研发、生产和销售，产品包括太阳能电池胶膜、感光干膜、挠性覆铜板、热熔胶膜、太阳能电池背板等、核心产品是光伏电池片胶膜和背板。是中国*大的光伏胶膜企业，市场份额超过50%，领先。纵观整个光伏产业链，胶膜是除硅外产能*短缺的环节，今年将是光伏的*佳投资选择之一。

  2020年营业收入84亿元，同比增长32%，归母净利润15%.7亿元，同比增长 ** %。2021Q营业收入28亿元，同比增长87%，归属母亲净利润5亿元，同比增长220%。目前，公司的业务分为三类：光伏EVA2020年光伏核心业务占比*大。EVA胶膜实现营业收入757.6亿元，占90%，光伏背板营业收入5.58亿元，占比8.7%的电子材料实现营业收入1.83亿元，占比2.2%。

  光伏胶膜是一种胶黏剂，用于光伏电池片的封装。它的主要原料是树脂，通过添加适当的交联剂和抗老化添加剂，通过熔化挤压和流涎成膜获得。其功能是将光伏背板、光伏玻璃和电池板粘结在一起，对粘结性和透光性有很高的要求。胶膜的质量对整个组件的使用寿命和效率*关重要。目前，福斯特、海友新材料等国内只有少数厂家具有光伏胶膜的生产能力，行业集中度高，福斯特领先市场份额超过50%。

  由于光伏膜是光伏组件的辅助材料，其需求与下游光伏组件的出货量密切相关，由于去年下半年*今年6月上游硅价格持续上涨，严重抑制下游需求，导致许多组件厂关闭，*近上游硅价格开始放松，整体需求逐渐恢复，从短期角度来看。从长远来看，光伏是碳中和战略的主力军，也是新能源发电取代传统发电*具竞争力的能源之一。根据市场对光伏装机容量的预测，我们进行了综合计算GW组件需要1120万平方米的胶膜，到2025年光伏胶膜需求将达到41.与2020年相比，6亿平方米的长坡厚雪赛道有三倍的增长空间。

  在供应方和价格方面，公司光伏膜上游EVA树脂生产工艺要求高，扩产周期长，正常情况下需要4年左右，而近年来下游组件出货量快速增长，导致EVA根据计算，每1亿平方米对树脂和胶膜的需求存在较大差距。EVA树脂4.假设2021年组件出货量为170万吨GW，需要72万吨EVA树脂需求，2021年全球光伏级EVA 只有63种树脂有效供应 万吨（国内21 万吨 海外42 万吨）。目前EVA树脂价格已上涨*21000元/吨，单吨EVA与胶膜环节相比，树脂毛利超过1万元EVA树脂环节集中度较高，组件环节集中度较高。同时，胶膜环节扩产仅需半年*一年，可在短时间内扩大产能，满足下游需求。

  同时，胶膜行业CR3 约76%，福斯特一家市场份额达到55%，呈现出明显的寡头垄断格局。因此，福斯特对价格的控制度较高，可以看到净利率。2016-2020年公司净利率为21%/12%/15%/19%的净利率水平在整个产业链中处于非常高的位置，当整个光伏行业在2018年遇到黑天鹅时，公司仍然保持着15%的高净利率水平，产业链的独特性和优势。

  公司还在现有基础上继续扩大产能，已确定实施滁州年产5扩产项目 光伏胶膜工程1亿平方米，嘉兴年产2.5 光伏膜1亿平方米，年产1亿平方米.1 1亿平方米光伏背板项目和泰国基地光伏膜二期扩建项目，年内新增光伏膜产能3-4 亿平米。产能9亿平方米，预计2021年将达到12亿平方米，2025年将超过20亿平方米。

  结合上述情况，福斯特作为行业***，具有原材料供应、成本和资本优势，行业壁垒高。只有少数公司可以扩大生产，公司也提前扩大生产，未来可以*大限度地提高产品数量和价格，带来高性能增长。

  公司于2014年上市，上市后股价在以下三个阶段明显不同于市场。

  **阶段：2017年3月-2018年5月。股价明显弱于市场，主要原因是国家不断降低光伏发电财政补贴，导致光伏组件和光伏产业链相关产品价格持续下降，公司产品价格也有一定程度的下降。另一方面，胶膜核心原料EVA树脂高度依赖进口，进口主要以美元结算。现阶段，美元兑人民币汇率一路上升，导致成本大幅上升和业绩上升。股价下跌了16%，PE从16攀升到20倍以上。

  第二阶段：2018年10月*2020年2月。国内5.31政策纠偏，国外新兴市场光伏渗透加速，需求方逐渐回升，胶膜出货量增加，公司开发高价白色EVA胶膜和烯烃胶膜，产品平均价格不断上涨，分别扩大2.5亿、2亿平白及烯烃产品产能，公司产品量价上涨，业绩快速增长。股价涨幅达到1.23倍，PE保持20-25倍，业绩估值高。

  第三阶段:2020年4月*今。疫情过后，光伏行业需求迅速恢复，产业链各环节产品供不应求，产品价格持续上涨，公司胶膜量价上涨。另一方面，经过多年的发展，该行业已经进入了一个负担得起的时代。与传统能源相比，它逐渐具有市场竞争力和成本效益。该行业的整体价值被重新估值，估值也得到了提高。未来，它将不再依赖国家的整体补贴行业的内生发展将促进产品需求的改善。股价涨幅达到3.3倍，PE从20倍攀升到50倍附近。

  福斯特虽然在价格获胜的光伏赛道上，但其胶膜细分赛道增长率高，壁垒高，稳定性高，明显领先于其他光伏细分赛道。从福斯特的估值可以看出，光伏轨道上只有逆变器环节的50倍估值高于这个水平，市场愿意给高估值表明市场对其的认可。未来两年，胶膜环节将面临巨大的供需缺口，产品价格将继续上涨，公司股价预计将双击戴维斯

  作者:房杨凯-众研会

  来源：雪球

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