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光伏供需宽松或2020年不可避免，产品价格下跌是主要风险。然而，对比 “531” 预计海外需求下降时间长，幅度相对温和，产业链价格低，下降空间有限，对光伏企业的影响更为温和。同时，EPC价格趋于平价，反而会 ** 全球光伏市场需求不会改变中长期上升趋势。目前，疫情带来的悲观预期已得到充分释放，太阳能光伏板块估值跌*低位，左侧时机逐渐成熟。
1.国内:2020年或新增40年，竞价准备更充分，成交量更便宜。GW
2019年新增装机远低于预期。根据中国光伏产业协会的数据，2019年中国光伏新增装机30台.1GW，同比下降32%，远低于市场预期。主要原因是补贴政策公布较晚，电网接入意愿不足，经营者经营压力加大。
确定国内补贴金额，延长招标项目准备时间。2020年3月10日，国家能源局发布《关于2020年风电光伏发电项目建设的通知》。《通知》明确规定，2020年新建光伏发电项目补贴总预算为15亿元，其中5亿元用于家用光伏，10亿元用于补贴招标项目(集中式) 工商分布式)。与2019年相比，《通知》落地时间提前两个半月左右，超出了市场预期。虽然受新冠肺炎疫情影响，但今年招标项目申报截止日期仍比去年提前半个月左右。
我们认为，光伏补贴政策的提前实施为企业留出了足够的准备时间，实施规则与2019年基本相同，可以有效避免因准备时间短而无法推进的问题。
发布光伏互联网电价政策，适当降坡。2020年4月2日，国家发改委发布《关于2020年光伏发电上网电价政策的通知》。通知明确I-III新增集中式电站的指导价为0.35元//kWh、0.4元/kWh、0.49元/kWh， 自发自用，余量上网 分布式补贴标准为0.05元/kWh，全额上网 分布式项目指导价与集中式电站相同，家庭项目0.08元/kWh。补贴下降幅度适当，保证了项目的性价比，有望调动申报热情，提高项目落地率。
预计2020年国内新增光伏装机将达到4000GW。展望2020年，国内光伏招标项目将有更充分的准备时间，这将提高着陆效率。同时，平价项目也比2019年更加成熟，会全面改善。我们预测:1)新增家用光伏6.9GW；2)2019年招标项目结束.1GW；3)新招标项目落地9)GW；4)2019年平价项目结转6.5GW；5)新增平价项目3GW；6)2019年领跑者、特高压、示范基地等结转5.7GW；以上合计约40GW，同比提升 33%。
二、海外:2020年新增或下跌*55GW
海外回归主流市场，占全球份额的近70%。2019年国内市场低于预期，但海外市场表现良好，逐渐成为全球光伏市场的主力军。根据IRENA(国际可再生能源署)2019年全球新增光伏装机97.5GW，海外新增装机67%同比下降2.5%.4GW，占比69%。就地区而言，中国、美国和印度是2019年全球新增装机的前三名。GW市场从2018年的11个增加到2019年的14个，新的GW新兴市场开始越南、西班牙、乌克兰、阿联酋等。
中国是世界上*大的光伏组件出口国，主要销往欧洲市场。随着光伏发电成本的下降，新兴市场不断涌现。自2017年以来，中国光伏组件出口比例稳步增长。2018年8月，欧盟正式取消中国进口光伏产品双反和MIP因此，欧洲需求增加，成为中国组件出口的主要市场。根据智信咨询，荷兰、日本和印度在2019年排名前三，出货量分别达到8.35GW/5.77GW/5.58GW，出口额分别达到21.17亿美元/16亿美元/.01亿美元/12.41亿美元。
各国采取措施应对海外市场受到冲击。客观上，海外新冠肺炎疫情对光伏需求产生负面影响(欧洲、日本、巴西等主要市场确诊人数较多):一方面，经济压力影响消费空间；另一方面，物流、劳动力和融资的限制降低了投资意愿(尤其是分布式和家用光伏)。面对疫情，海外主要经济体开始出台有利政策，缓和冲击:国际能源署提出 “经济 ** 该计划应重点转型清洁能源。 ；欧洲理事会声明 将绿色过渡纳入欧洲COVID-19 ** 计划促进光伏产业链的新投资；澳大利亚政府发布的经济总额约为101亿美元 ** 该计划包括光伏税收减免。
BNEF、IHS下调预测，第二季度将面临大考。由于海外新冠肺炎疫情超出市场预期，BNEF、IHS等机构纷纷降低2020年全球光伏装机预测，如IHS Markit，根据COVID-2020年太阳能装机20年新的太阳能装机预测，到2020年，全球新的光伏装机规模将达到105GW（原为142GW）。在我们看来，2020年海外需求的压力可能是不可避免的，在目前的情况下，我们预计2020年海外需求将是55GW(同比-18.4%)第二季度将面临考验，然后或逐步稳定。
价格是影响海外需求的核心因素。从历史经验来看，我国光伏组件出口量的变化往往与光伏组件现货价格背道而驰，价格先行制动。2019年国内光伏市场低迷，上游硅片、电池片、组件、逆变器等产品轮流降价，对海外需求有一定影响 ** 作用。与此同时， 新冠肺炎疫情 全球蔓延必然会在一定程度上影响全球光伏需求。光伏出口组件在2019年的增速远大于海外需求。预计2019年出口但未并网的部分组件将占据2020年海外新市场的一部分，但将有助于缓解疫情造成的短缺。
2020 全球新增装机可能面临下降。我们认为，2020年国内光伏需求复苏，海外需求影响较大。总的来说，在中性假设下，预计2020年全球新增光伏装机将达到95GW（国内40GW、海外55GW），同比下降2.5%。但海外需求只会延迟，不会消失，组件价格下跌的经济性 ** 作用依然存在，中长期需求上升势头依然强劲。
三、产业链:格局加快，技术创新还在路上
(一)硅料:加快适者生存，扩大领先优势
硅料成本因电价和生产线不同而有明显差异。电费是多晶硅生产成本的*大组成部分，约占29%。根据当地电价与厂家新旧生产线的差异，目前多晶硅生产能力大致可分为 低电价区新产线 四类。根据太阳能光伏网，新生产线单位的功耗仅为58kwh/kg，因此，新生产线的成本是整个行业的*低水平。
产能落后退出，产业集中度和国产化率双升。根据CPIA，2019年全国多晶硅产量34.2万吨，同比增长32%，预计2020年达到39万吨。行业集中度高，国内年产量超过1万吨的企业6家，产量约28.7万吨，占总产量的83.9%。接受智慧光伏 “531” 在新政的影响下，2018年下半年硅料整体开工率下降*60%左右，产能过剩问题严重，硅料价格持续下跌，迫使部分高成本产能陆续退出市场，代表韩国OCI以及中国东部的产能。
预计短期硅料价格将稳定和复苏。2019年，我国多晶硅企业数量减少*13家，总产能达到45.2万吨/年，同比增长16.5%。展望2020年，从供应方面看，国内多晶硅产量短期内增长较少。从需求方面看，下游硅片的大规模扩张刺激了对优质硅的需求。我们预计，在新产能投产之前，硅材料价格预计将在短期内触底。从年度维度来看，硅价格主要取决于国内外新产能的释放和旧产能的退出(海外)OCI以瓦克为代表)。
(2）硅片：大硅片已成为一种趋势，毛利率压力的快速扩张
生产路径决定硅片的分类。硅片生产分为长晶和切割两个环节。长晶分为两条技术路线， 单晶硅生成单晶硅和铸锭法生成多晶硅。
硅片成本大致可分为硅片成本和非硅片成本。硅片生产成本的50%-60%主要由硅片价格决定 硅片制造商通常可以通过增加切割量来稀释成本。非硅成本包括长晶过程中的设备、电力 切片过程中的力、人工、特气消耗、金刚线损耗等成本。
单晶市场份额上升，与多晶价差扩大。根据智能研究咨询，2018年国内单晶硅片产量占45.9%，2019年达到65%。2019年单晶硅片价格稳定，价格中心约为0.369美元/片，多晶硅片全年下降23.3%，单晶硅片价差呈扩大趋势。
单炉在长晶环节的产量和电费是降低成本的重要点。与长晶环节的成本比例相比，单晶硅片比较多 晶硅片高出21%左右，单晶硅片降本仍有空间，主要通过以下方式:1)改进拉杆技术，提高单炉产量，采用连续拉杆技术稀释损耗和设备折旧；2)在低电价区域建设生产线，降低电费。
龙基中环单晶硅片双寡头，多晶硅片协鑫优势明显。截*2018年底，龙基股份的单晶生产 能达28GW，占全国总量的38.9%；中环单晶产能接近23GW，占31.9%。双寡头占70.8%，单晶硅议价能力强。2018年多晶硅市场CR59%，其中协鑫独占多晶24%。
龙头产能大幅扩大，2020年毛利率承压。根据CPIA，2019年全国硅片产量约为134.6GW， 同比增长25.7%。截*2019年底，产量超过2GW9家企业产量占85.5%，全球十大生产企业均位居中国。根据solarzoom据不完全统计，2020年主流单晶硅片厂商总产能同比增长可能超过60%。在我们看来，2020年单晶硅片市场的供需可能总体宽松，行业毛利率短期内压力较大。
大硅片已成为一种趋势。为提高产品竞争力，企业纷纷发布158.75mm、161.7mm、163mm、166mm以及210mm等待大尺寸硅片。2019年8月，中环股份发布了12英寸大型硅片(44096)mm2，210X210mm，对角295mm），转换效率高，单瓦成本低，转换效率低LCOE，是产品创新的重要突破。
166快速增长，210蓄势待发。根据《中国光伏产业发展路线图(2019版)》.75mm以尺寸为主，市场占61%左右；158.75mm尺寸是现有电池和组件生产线*容易升级的方案，预计2020年市场份额将超过40%；161.7mm尺寸主要出口到韩国，160-166mm尺寸通过新投产或现有电池、组件生产线技术改造，210mm尺寸需要投入新的电池和部件生产线，新的生产线主要采用210mm、166mm等尺寸可兼容的生产线。
(三)电池：PERC 已成主流，HJT 蓄势待发
高性价比有助于P型占据主流。晶硅太阳能电池可分为P型和N型电池，根据不同类型的基体硅掺杂(硼或磷)。P通过不断的改进，工艺技术已经成熟，是目前市场的主流产品。
PERC激活P型潜力，显著提高效率。PERC通过钝化电池背面介质膜，采用局域金属接触，降低背面电子复合速度，提高光反射，提高发电效率。在目前主流的晶硅电池中，单晶PERC电池效率显著提高，与现有生产线高度兼容。只有两个环节：新的背钝化和激光槽形成背接触。技术改进简单，成本增长有限，竞争优势明显。
PERC市场份额继续上升。根据CPIA，2019年新建电池生产线均采用PERC技术和旧电池生产线的技术改造，使PERC迅速反超BSF常规电池占市场份额的65%以上。印度、巴西等国内户用项目和海外市场仍在对抗BSF保持一定的需求。2019年BSF全球市场电池约占31.5%，同比下降28.5个百分点。
通威股份一马当先。电池龙头通威股份日发布 2020-2023年高纯晶硅及太阳能电池业务发展规划，计划2020-2023年，公司电池产能将达到30-40 GW/40-60GW/60-80GW/80-100GW。在生产线上，通威股份不仅是目前主流量产的P型PECR电池具有性价比优势PERC 、Topcon、HJT新产品技术领域也有重点布局。
预计2020年领先优势将加大。虽然电池片环节没有像硅片那样形成寡头垄断格局，但是 工业集中度正在迅速提高。随着生产线的发展PERC倾斜，竞争日益激烈。我们认为，目前电池价格已接近部分厂商的盈亏平衡线，供给侧投资意愿大大降低，领先优势有望增加。
PERC还有改进的空间，SE 双面” 清晰的路径PERC将全铝背面印刷改为铝栅线 印刷可以发电背面，节省铝浆，降低成本。根据第三批应用**的中标结果，双面PERC占52.1%。SE(选择性发射极)技术只需新增一台激光掺杂设备，能将PERC效率提升*22%，且与双面PERC兼容，有望成为未来PERC的升级方向。
N型理论上可实现更高转化率，或存变革商机。较P型而言，N型解决了光衰减问题， 且具有寿命高、弱光效应好、温度系数小等优点，是晶硅太阳电池迈向理论*高效率的希望， 其效率起点基本高于P型电池。
HJT前景更明朗。从N型电池的各种技术路线来看，PERT可以从P型产线升级，技改难度*低，但其效率与单晶PERC接近，提升空间有限；IBC电池效率*高，量产平均效率可达23%，但由于工序复杂、成本与技术壁垒高，短期难有发展。相比而言，HJT既可以*大程度简化工艺，降本方向明确（硅片切薄、降低银浆耗量），效率提升空间又较大。另外，TOPCon由于高效性及兼容性较好，也受到市场关注。
多家龙头已启动布局，HJT、TOPCon产能有望快速提升。（1）TOPCon：因产线可直接升级，部分原布局PERT产线的厂商改走TOPCon路线。根据EnergyTrend，中来股份目前已拥有1.5GW产能，2019-2021年或将交付总计5GW。天合光能宣布TOPCon实现量产。林洋能源、晶科能源也有布局。TOPCon技术成为N型高效电池产业化的切入点。（2）HJT：目前 行业内关注并研究异质结电池技术的企业有日本松下、长洲、美国Solarcity、Sunpreme、中国钧石、晋能、通威等十余家企业，部分企业已实现量产。
（四）组件：成本降幅显著，“高效组件+一体化经营”是关键
成本降幅显著，毛利率持续受挤压。在光伏产业链中，组件处于封装环节，其技术、规 模壁垒相对较低，行业参与者众多。在电站系统成本中，组件成本占比逐年下移，从2010年的57%降*2018年的41%。2015年以来，随着产能不断扩张，营收规模大幅提升， 但多以降价让利为手段，毛利率持续受挤压。
由于行业壁垒较低，2011年*今，全球组件出货量前十大厂商地位不断变化，龙头产能 占比较接近，短期内难有企业形成**优势。2019年我国组件产量达到98.6GW，同比增长17.0%，组件产量超过2GW的企业有13家。根据PV InfoLink海关出口报告，受益于欧洲MIP取消、越南630抢装以及中南美与中东等新兴市场的政策支持，2019年我国组件出口达到66.8GW，同比增长超过60%。
高效组件崭露头角，半片技术基本成熟。高效组件技术主要包括半片、叠瓦、多主栅、 双玻等。其中，半片组件是设备、良率相对成熟、产量较高的技术路线；多主栅可降低银浆耗量，抵减部分设备投资成本，但良率仍有改进空间，产能、产量略低；叠瓦采用无焊带设计， 增加单位面积放置电池片数量，功率提升空间*大，但技术成熟度仍需时间培育，且受到专利制约。
双玻组件快速渗透，光伏玻璃前景广阔。双玻组件只需将背板换成透明背板或玻璃。背面改为玻璃后，各项性能均有明显改善，更能适应盐雾较大、农业大棚、大风沙、渔业等特殊环境，可以提高5%-30%的发电增益。根据CPIA，2019年双面组件市占率提高了4个百分点达到14%，2025年有望超过单面组件。
“高效组件+一体化经营” 是突破关键。我们认为，由于组件厂商直接对接终端需求方， 具备很强的战略性意义。一方面，抢占组件市场有利于扩大企业的销售渠道，另一方面，也可以更好地推广其优势技术。同时，提升组件性价比一直是发展趋势，主要有两个突破点：1）高效组件：通过采用更高效的组件（双玻、半片、多主栅、叠瓦等）来提升整体转化效率，获得更好的产品溢价；2）一体化经营：通过布局多个环节，形成一体化经营，建立明显的成本优势。
（五）玻璃：扩产难度大，价格支撑较强
我国已成为全球*大的光伏玻璃生产国和出口国。根据国际太阳能光伏网，截*2018年底，我国光伏玻璃产量达到4.345亿方，占全球总产量85%；光伏玻璃销售规模已达130.32亿元，占全球总销售量84%。根据中国海关，2019年，我国光伏玻璃出口总量200.69万吨左右，同比增加14.5%，出口金额16.86亿美元，比同期增加18.2%；进口量同比下滑19.4%。
根据solarzoom，光伏玻璃在常规组件中成本占比约7%，在单晶PERC组件中成本占比约6%，是占比*高的光伏辅材之一。
双寡头垄断，龙头优势明显。光伏玻璃不能由普通玻璃产线直接转换，具有较高的技术 壁垒和规模壁垒。光伏玻璃还需要搭载光伏电池组件取得出口国权威机构认证资格，耗时长、花费高。行业龙头竞争优势明显，护城河较深。根据华经产业研究院，2016年以来行业集中度逐年提升，CR2（信义光能和福莱特）由2016年的36%提升*2018年的 46%，CR5由56%提升*69%。
光伏玻璃价格支撑仍然较强。2019年光伏各环节龙头企业持续扩产，在硅片、电池片、 组件大幅降价的背景下，玻璃价格却呈现出 “淡季不淡”、“企稳回升” 趋势。2019年以来， 因双玻的广泛应用导致需求旺盛，光伏玻璃一直处于紧缺状态，价格不断上行，毛利率有所回升。根据北极星太阳能光伏网，2019年光伏玻璃经过3轮上涨，*12月末光伏3.2mm镀膜光伏玻璃均价报价在29元/平方米，基本回升到2017年的水平。随着新冠疫情影响，2020年4月光伏玻璃价格回落*26元/平方米。我们认为，随着国内市场复苏，光伏玻璃扩产难度大，光伏玻璃价格仍有较强支撑。
（六）胶膜：新型胶膜或带动毛利率回升
寡头垄断格局基本形成。光伏封装胶膜是组件环节的必需品，用于粘结电池片与玻璃或 背板。根据嘉肯咨询，2018年国内EVA胶膜产能达13.51亿平米（占全球约72%） ，主要厂商有福斯特、海优威新材料、威斯克等，国内前三大产商产能占比高达70%。由于行业技术壁垒较高、客户黏性较强，行业难有新进入者。
新型胶膜有望拉动毛利率回升。光伏胶膜主要包括透明EVA、白色EVA 、POE胶膜等。福斯特公告显示，目前使用*广泛的是透明EVA胶膜，2018年市占率达到80%以上。POE胶膜*大的优势是低水汽透过率和高体积电阻率，保证了组件在高温高湿环境下运行的安全性以及较强的耐老化性。我们人为，随着开发日渐成熟，以POE为代表的新型胶膜有望得到市场的广泛认可，行业龙头有望通过产品结构的调整提升胶膜业务整体的毛利率水平。
（七）逆变器：组串式逆变器仍占据主要地位，储能或成为新亮点
光伏逆变器是太阳能光伏系统的心脏，其主要功能是将电池组件产生的直流电转化为交流电，并入电网或供负载使用，属于光伏发电系统的核心设备。
组串式逆变器依然占据主要地位。光伏逆变器一般分为三类：集中式、组串式和微型逆 变器。根据《中国光伏产业发展路线图（2019版）》，2019年光伏逆变器市场仍然主要以集中式和组串式为主，集散式占比较小。其中，组串式逆变器市占率较2018年小幅下滑*59.4%， 虽然集中式光伏电站中组串式逆变器使用占比升高，但分布式光伏市场占比下滑。集散式逆变器的市场份额同比提升了2个百分点。
华为、阳光电源、锦浪科技稳居出口前三。根据光伏们，2019年中国的光伏逆变器出口 量约为3155.47万台，总金额近29亿美元，前20的占比超过了50％。其中，华为、阳光电源、锦浪科技位列2019年出口逆变器企业前三名，出口额合计占比从2018年的27.68%提高到了2019年的29.35%，集中度进一步提升。
储能领域正处于新一轮高增长爆发前的预备期。根据CNESA，截*2019年底，全球已 投运储能项目累计装机为183.1GW（同比+1.2%），其中抽水蓄能累计装机占比为93.4%，电化学储能累计装机占比为4.5%。根据CNESA，全球2019年第四季度电化学储能新增装机规模为490.8MW，环比增长有望超过200%。
光储融合值得期待。随着近年全球光伏发电比例不断增加，为了提升电网的灵活性，提 高分布式光伏的自发自用比例，降低用户的用电成本，且锂离子电池系统成本不断下降、循环寿命不断提高，“光伏+储能” 技术的系统建设或逐渐成为储能全球应用的主流。
四、投资策略：逆境下的突围，左侧时机渐成熟
2020年国内新增光伏装机有望达到40GW。展望2020年，国内光伏竞价项目准备时间更充分，将提升落地效率，同时平价项目也比2019年更成熟，整体需求或全面向好。我们预测：1）新增户用光伏6.9GW；2）2019年竞价项目结转9.1GW；3）新增竞价项目落地9GW；4）2019年平价项目结转6.5GW；5）新增平价项目3GW；6）2019年领跑者、特高压、示范基地等结转5.7GW；以上合计约为40GW，同比提升33%。
2020年海外新增光伏装机或回落*55GW。从历史经验来看，我国光伏组件出口量变化与光伏组件现货价格往往成反向，且价格先行制动。2019年国内光伏市场不景气，上游硅片、电池片、组件、逆变器等产品轮番降价，对海外需求起到一定 ** 作用。然而，客观上，海外新冠疫情对光伏需求造成负面影响（欧洲、日本、巴西等主要市场确诊人数较多）：一方面， 经济承压影响消纳空间；另一方面，物流、人工、融资等方面的制约降低了投资意愿（尤其是分布式和户用光伏）。我们预计2020年海外新增装机回落*55GW，但需求只是延后，并未消失，中长期海外需求增长的趋势并未变化。
格局：行业集中度提升是大势所趋，电池片环节势头*猛。我们认为，2020年光伏各细 分领域均处于行业集中度持续提升阶段。其中，硅料优胜劣汰形势较强，瓦克、OCI等国外产能陆续宣布退出，国内低成本产能的优势逐步显现；硅片、玻璃基本已形成双寡头局面，扩产也主要以龙头为主；电池片将迎来通威股份的强势扩张，行业有望进入加速洗牌阶段；组件、胶膜、逆变器集中度或将平稳提升。
价格：各环节价格均承压，玻璃支撑*强，硅片降价空间*大。我们预计2020年光伏整 体需求略有回落，产能仍在加大，各环节价格均有压力。其中，以全年维度来看，硅料短期面临国内产能爬坡和国外产能退出，价格或小幅回升，未来随着优质产能放量，价格或小幅下滑；硅片大幅扩产，让利不可避免；电池片价格已经触底，由于技术迭代，新增产能存在不确定性，价格或迎小幅下滑；组件订单按惯例提前锁价（3-6个月），一定程度上可以对冲疫情影响；玻璃竞争格局*优，价格支撑力度较强；胶膜、逆变器价格预计小幅下滑。
技术：大硅片、N型电池放量在即。硅料、硅片的技术已经趋于平稳，组件的技术壁垒 相对较低，而硅片、电池片更新迭代潜力*大：1）硅片：隆基股份去年发布M6、中环股份随后发布M12，硅片大型化已成趋势；2）电池片：PERC是目前主流，但N型理论转化效率更高，多家龙头已启动布局，HJT、TOPCon产能有望进入快速增长期。
2020年景气度排名：电池片＞硅料=玻璃＞硅片=胶膜=组件＞逆变器。我们按照 “格局、价格、技术” 三个维度给光伏各个环节打分，每个单项满分为5分，总分为15分。从边际变化来看，我们认为2020年7个细分领域从高到低排序为电池片＞硅料=玻璃＞硅片=胶膜=组件＞逆变器。
投资策略：板块估值已经回落*低位，左侧时机渐成熟。2020年光伏市场受疫情影响具有很大不确定性，从需求端看，国内需求回暖，海外偏弱，全球或将回落。从供给端看，中国是全球产能主要聚集地，且扩产意愿强。因此，2020年光伏供需宽松或不可避免，由此带来的产品价格下降是主要风险。然而，对比 “531” 事件，预计海外需求的下滑时间较长、幅度相对平缓，且光伏产业链的价格已经处于低位，下跌空间有限，对企业冲击更温和。同时，EPC价格趋于平价反而会 ** 需求，全球光伏市场不改中长期向上趋势。目前，疫情带来的悲观预期已经得到较为充分的释放，板块估值回落*低位，左侧时机渐成熟。
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来源：银河证券电新团队
